事件:
   
2018年10月24日晚,卫士通发布三季报,年初至报告期末营业收入10.42亿元,同比增长0.82%,扣非归母净利润为-7346万,同比增长23.64%。
   
观点:
   
全年业绩预告略低,央企安全运维项目稳步推进。
   
在三季报中公司预计2018 归母净利润变动区间为1.2 亿~1.75 亿,变动幅度为-29.02%~3.52%,业绩变动原因为受宏观经济形势、市场竞争加剧等多因素影响。公司从安全产品提供商到安全服务整体解决方案提供商,改变了原来“产品交付”模式;也解决了企业对网络本身安全防护手段较多,但对数据安全保护较少的困境,提升整体防护水平。9 月27 日,中国网安与招商局集团完成招商局网络信息安全整体保障服务项目建设实施阶段验收评审,此次工作历时8 个月,以服务化、平台化的方式为招商局集团打造网络安全防御体系,项目首创央企网络安全整体保障服务新模式,为央企网络安全和信息化水平的整体能力提升打造了样板,未来有望在央企中实现大规模推广。考虑到央企安全运维市场,央企共97 家,估计每家平均30 家分公司,每家分公司750 万的合同额,将有218.2 亿的市场,作为网络安全国家队,卫士通有望取得一半市场份额,也就是将近百亿级的收入级别,将极大提升公司业绩。
   
利用密码核心优势与阿里云合作卡位安全云,奠定在党政军自主可控安全云平台生态链中的优势地位。
   
公司具备信息安全国家队资质优势以及在央企中网络安全先进的运维经验,有望结合阿里云的技术优势,在未来党政军自主可控安全云平台中取得更大市场份额。历史上来看,公司于2014年安全集成服务从1.65亿跃升为6.96亿,此次与阿里云强强联合,有望在安全集成领域掀起另一轮高增长态势。党政军上云规模预计不低于5000朵云,如果安全服务按照300万的价格,其市场规模将达到150亿,助力公司新一轮业绩飞跃。尤其是军事领域中,安全是云计算在军事领域应用第一要务,加强国产化和构建面向云计算的新型安全技术是有效策略。军事云计算不同于民用云计算的特点为军事云计算工作在复杂电磁环境和强网络对抗的环境之下,对于信息安全保密具有极高的要求。公司多年耕耘的加密领域将成为云计算安全技术的核心,实现完全自主可控。认为未来国内关键领域中使用国产IT巨头产品的比例将逐渐提升,不再像以前存在效率和安全的权衡问题,尤其是对安全高度敏感的军事领域的IT基础设施建设。投资建议:
   
结合目前宏观经济形式,央企服务业务受目前经济大环境影响较小,央企网络安全在2017 年已经是一把手负责制,投入力度相比以前更高,且央企对网络安全从产品转向服务,卫士通为央企提供网络安全服务整机解决方案将是公司重大转折机遇。云计算方面公司目前与阿里云合作,在云安全方面有望成为国内第一梯队;旗下三零瑞通的核心产品安全手机的用户主要是国家涉密人员,如党政军人士等,有力保障通讯终端安全;公司以信息加密起家,母公司中国网安目前在量子加密方面走在世界前列,在数据加密方面将有力保障军队信息安全;公司所在的中电科集团中在电子干扰方面具备多年深厚背景,具备雄厚的技术积累,与卫士通共同打造军用综合信息安全体系。
   
我们预计公司2018 年、2019 年和2020 年,收入分别为26.82 亿元、40.48 亿元和56.06 亿元,归母净利润分别为2.11 亿元、4.07 亿元和5.91 亿元,EPS 分别为0.25 元、0.49 元和0.71 元,维持公司“强烈推荐”评级。
   
风险提示:
   
安全运维推广不达预期,政务云竞争激烈,5G 应用进度低于预期。